Die reifende Wirtschaft könnte sich für die US-Aktienmärkte als holprig erweisen

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Da der Wirtschaftszyklus in eine neue Phase eintritt, die Anleger lernen, mit der Pandemie zu leben, und die fiskalischen Anreize nachlassen, werden die US-Aktienmärkte voraussichtlich zunehmend volatil sein und niedrigere Renditen bieten. Auch wenn sich die Inflation in den kommenden Monaten voraussichtlich verschlechtern wird, dürfte sie sich später im Jahr 2022 verbessern. Die längerfristigen Inflationserwartungen sind gedämpft, während die Rezessionsängste minimal bleiben.

Da das Wachstum des realen Bruttoinlandsprodukts (BIP) und die Schaffung von Arbeitsplätzen von Rekordhöhen im Jahr 2021 ausgehen, könnte die Reifung der Wirtschaft in der frühen bis mittleren Phase etwas holprig sein. Es wird erwartet, dass es sich 2023 seinem Vorpandemietrend nähert, wobei sich das BIP-Wachstum auf 2,5 % verlangsamt und die Schaffung von Arbeitsplätzen voraussichtlich auf 175.000 pro Monat sinken wird.

Es wird erwartet, dass sich das Wachstum verlangsamen wird, aber die immer noch starke Konsensprognose eines Anstiegs des realen BIP um 3,9 % ist höher als in jedem anderen Jahr in den zehn Jahren nach der globalen Finanzkrise.

Der Durchhang wird jedoch viel schneller absorbiert als gewöhnlich. Die Zeit, die es in diesem Zyklus dauerte, bis der Gewinn je Aktie (EPS) wieder seinen vorherigen Höchststand erreichte, war viel kürzer als in den jüngsten Rezessionen. Die Dauer der EPS-Erholung und die allgemeine wirtschaftliche Expansion scheinen miteinander verbunden zu sein, sodass die aktuelle Expansion kürzer sein könnte als der 8,5-Jahres-Durchschnitt der letzten vier Zyklen.

Trotz der Omicron-Ausbrüche besteht Potenzial für einen kürzeren und wärmeren Konjunkturzyklus. Die kurzfristigen Rezessionsrisiken bleiben gering. Das GDPNow der Atlanta Fed verzeichnet ein reales BIP-Wachstum von 6,8 % für das vierte Quartal 2022, viel höher als jemals zuvor während der deltabedingten Störung im dritten Quartal.

Omicron kann die Wirtschaft krümmen, aber es ist unwahrscheinlich, dass sie sie brechen wird. Es scheint ansteckender, aber weniger tödlich zu sein als frühere Varianten des Coronavirus, was für den Übergang von einer Pandemie zu einer Endemie wichtig sein könnte. Diese Änderung wird nicht kostenlos sein, aber sie sollte sich positiv auf riskante Anlagen auswirken, da die Notwendigkeit zusätzlicher sozialer Distanzierungsbeschränkungen abnimmt.

Für die Finanzmärkte konzentrierte sich die wichtigste makroökonomische Debatte der letzten 18 Monate auf die Inflation. Wenn sich die Verbraucherpräferenzen normalisieren und der Druck in der Lieferkette nachlässt, sollte dies auch die Inflation tun.

Der Kernverbraucherpreisindex (CPI) lag im vergangenen Jahr bei 4,9 % und damit 3,1 % über dem durchschnittlichen Tempo von 1,8 % von 2010 bis 2019. Ein Großteil der übermäßigen Inflation stammt von Gebrauchtwagen und anderen Waren, hauptsächlich aufgrund von Präferenzen während des Jahres Pandemie (Dienstleistungen an Waren). Vier Warenkategorien machen nur 14 % des gesamten CPI-Warenkorbs aus, machen aber fast zwei Drittel des Anstiegs aus: Neuwagen, Gebrauchtwagen/-lastwagen, Kleidung und Einrichtungsgegenstände.

Seit der Jahrhundertwende stammen mehr als 100 % des Kern-VPI aus Dienstleistungen, wobei der negative Beitrag von Waren größtenteils auf die Globalisierung zurückzuführen ist, die die Preise niedrig hält. Obwohl die Dienstleistungsinflation in letzter Zeit gestiegen ist, entspricht sie weitgehend den längerfristigen Trends.

Damit ein Umfeld dauerhaft höherer Inflation entsteht, müssten die Warenpreise weiter steigen. Obwohl viel über die Deglobalisierung geschrieben wurde, deuten die Daten auf einen Stillstand hin, nicht auf eine Umkehrung. Angesichts des Fehlens oder der Aussicht auf eine Änderung des Rohstoffpreisregimes beim Übergang von einer Pandemie zu einer Endemie sollte eine langsamere Inflation zurückkehren.

Die US-Notenbank verlangsamte die Käufe der quantitativen Lockerung (QE) und signalisierte, dass in den kommenden Monaten mit Zinserhöhungen begonnen werden könnte, wodurch die unbegrenzte Fiskal- und Geldpolitik beendet würde. Da die Inflation länger als erwartet deutlich über dem Ziel liegt, ist diese restriktive Wende sinnvoll.

Es ermöglicht auch Flexibilität. Wenn die Inflation im Frühjahr nachlässt, könnte sich die Fed wieder auf die Halbvollbeschäftigung ihres Doppelmandats konzentrieren und bei Zinserhöhungen einen sanfteren Ton anschlagen.

Die Märkte erwarten bereits eine deutliche Straffung der Geldpolitik. Die Terminmärkte implizieren drei Zinserhöhungen im Jahr 2022, und weitere könnten folgen. Die Geschichte deutet darauf hin, dass die anfängliche Zinserhöhung zu kurzfristiger Volatilität an den Aktienmärkten und einer Phase seitwärts gerichteter Kursbewegungen führen könnte, sodass Anleger darauf vorbereitet sein sollten.

Jeffrey Schulze, CFA, ist Direktor und Anlagestratege bei ClearBridge Investments, einer Tochtergesellschaft von Franklin Templeton. Seine Vorhersagen sind nicht als Vorhersagen tatsächlicher zukünftiger Ereignisse oder als Performance- oder Anlageberatung zu verstehen.

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