Putins Drohung mit einer Invasion trifft die ukrainische Wirtschaft bereits hart

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Während die Welt darauf wartet, ob Wladimir Putin seine Drohung, in die Ukraine einzumarschieren, wahr werden lässt, trifft Russlands drohende militärische Haltung die ukrainische Wirtschaft bereits hart.

Als am 14. Januar die Befürchtungen über die Aufstellung russischer Truppen an der ukrainischen Grenze zunahmen, schossen die Renditen ukrainischer Staatsanleihen in US-Dollar plötzlich auf 11-14 %. Seitdem sind sie noch höher geklettert. Infolgedessen verlor die Ukraine effektiv den Zugang zum internationalen Finanzmarkt.

Dieser plötzliche Finanzschock mag angesichts der relativ soliden Verfassung der ukrainischen Wirtschaft überraschen. Die Ukraine hat internationale Devisenreserven in Höhe von 31 Milliarden US-Dollar angesammelt, mehr als je zuvor seit 2011. 2015 erreichten die Reserven der Ukraine einen Tiefstand von nur 5 Milliarden US-Dollar.

Dank hoher Lebensmittel- und Eisenerzpreise hat die ukrainische Griwna im vergangenen Jahr sogar an Wert gewonnen. Die Regierung hat ein begrenztes Haushaltsdefizit beibehalten, das immer noch unter dem liegt, was der Internationale Währungsfonds zugelassen hat, und die Staatsverschuldung ist mit 51 % des BIP moderat.

Die Hauptsorge ist die hohe Inflation von 10,2 %, aber die Nationalbank der Ukraine hat als Reaktion auf diese Herausforderung klugerweise ihren Zinssatz auf 10 % angehoben. Auch die Ukraine erhielt Ende November 2021 eine neue Tranche vom IWF.

Die sich abzeichnenden wirtschaftlichen Probleme der Ukraine stehen vollständig im Schatten der Gefahr einer dramatischen Eskalation der russischen Militäraggression.

Der Griwna-Wechselkurs ist in den letzten Wochen um einige Prozentpunkte gefallen. Internationale Investoren betrachten die Ukraine mittlerweile als zu hohes Risiko und sind nicht bereit, der ukrainischen Regierung oder ukrainischen Unternehmen um jeden Preis Geld zu leihen. Dies erlegt der ukrainischen Wirtschaft starke Einschränkungen auf und es besteht die Gefahr, dass das Wirtschaftswachstum unter die ohnehin schon recht bescheidene Prognose des IWF von 3,6 % im Jahr 2022 fällt.

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Obwohl Russland die Ursache für die wirtschaftlichen Schwierigkeiten der Ukraine ist, leidet es derzeit unter weniger negativen Folgen als die Ukraine, da seine Wirtschaft viel größer ist und seine Reserven zwanzigmal größer sind. Der russische Rubel ist etwa so stark gefallen wie die Griwna, aber die russischen Anleiherenditen liegen trotz vorsichtiger westlicher Sanktionen deutlich unter denen der Ukraine.

Der russische Aktienmarkt war bisher am stärksten betroffen und fiel seit Ende Oktober in US-Dollar um 27 %. Die Auswirkungen des Rückgangs des RTS-Aktienindex sollten jedoch nicht überbewertet werden. Während des russisch-georgischen Krieges 2008 und in den folgenden Monaten fiel der RTS-Index um nicht weniger als 80 %, aber Putin schien unbesorgt.

Es versteht sich von selbst, dass der wirtschaftliche Schaden für beide Länder weitaus größer sein wird, wenn in den kommenden Wochen ein ausgewachsener Krieg beginnt.

Die Ukraine hat bereits den Zugang zu internationalen Finanzmitteln verloren. Zuletzt geschah dies im Jahr 2011. Viktor Janukowitsch war im Jahr zuvor mit reichlich Reserven Präsident geworden, aber die Dinge laufen nicht wie geplant.

Janukowitsch dachte, er könne auf die Unterstützung des IWF verzichten, aber die Anleiherenditen stiegen auf über 10 % und niemand wagte es, ihm mehr Geld zu leihen. Verzweifelt entschied er sich im Dezember 2013 für eine russische Finanzierung, doch das rettete ihn nicht, noch öffnete er den internationalen Markt.

Es dauerte mehrere Jahre, bis die nächste ukrainische Regierung unter der Führung von Ministerpräsident Arseni Jazenjuk die Welt davon überzeugte, der Ukraine neue Finanzmittel zur Verfügung zu stellen. Diese Zeit war ziemlich typisch. Nach Schließung des Finanzmarktes bleibt dieser in der Regel noch einige Jahre geschlossen. Vor diesem Hintergrund sollten die ukrainische Regierung und ukrainische Unternehmen bis zur Wiedereröffnung der Märkte alle Hoffnungen auf Anleiheemissionen aufgeben. Dies erfordert erhebliche Anstrengungen seitens der Ukraine.

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Die ukrainische Regierung muss nun ein Anti-Krisen-Programm verabschieden. Die aktuelle Geldpolitik ist bereits recht restriktiv und das Haushaltsdefizit ist gering, obwohl es möglicherweise reduziert werden muss.

Die Behörden müssen lang aufgeschobene Strukturreformen durchführen. Vorrangige Aufgaben sollten die Reform der Justiz, des Sicherheitsdienstes der Ukraine (SBU) und der Generalstaatsanwaltschaft sein, um den eklatanten Überfällen auf Unternehmen durch diese Institutionen ein Ende zu bereiten.

Zweitens muss das Amt des Präsidenten wieder etwas Stabilität in die Ministerien bringen und das Ministerkabinett mit denselben wirtschaftspolitischen Befugnissen ausstatten, die es vor Selenskyjs Präsidentschaft hatte.

Drittens muss die Regierung die Preise und Zahlungen im Energiesektor in Ordnung bringen, weil ihre Dysfunktion im Energiesektor ausländische Investoren abgeschreckt hat. Schließlich sollte die Regierung die Corporate Governance in großen ukrainischen Staatsunternehmen wiederherstellen und stärken, um die Effizienz zu verbessern und Korruption zu vermeiden.

All diese Maßnahmen sollten mit internationalen Förderprogrammen verknüpft werden. Der frühere georgische Präsident Michail Saakaschwili leitete nach der russischen Invasion 2008 ein sehr erfolgreiches Anti-Krisen-Programm in Georgien.Die Ukraine kann dasselbe Szenario verfolgen.

Selbst mit den richtigen Reformen wird die Ukraine damit kämpfen, keinen Zugang zu internationalen Finanzmitteln zu haben. Wenn private Finanzmittel versiegen, müssen internationale Finanzinstitutionen und Regierungen zu Hilfe eilen.

Sobald die Situation mit Russland geklärt ist, sollte die Ukraine den IWF, die Weltbank, die Vereinigten Staaten, die Europäische Union, die EBRD, europäische Investitionsbanken und bilaterale Geber bitten, der Ukraine Notfinanzierungen zur Verfügung zu stellen. Diese Finanzierung wird normalerweise von der Weltbank durch ein Gebertreffen in Paris koordiniert. Es ist noch zu früh, um zu sagen, wie viel Finanzmittel die Ukraine benötigen wird, aber es werden wahrscheinlich mehrere Milliarden Dollar benötigt.

Die Tragweite des Finanzproblems der Ukraine sollte nicht unterschätzt werden, aber mit der Unterstützung ihrer westlichen Partner kann die ukrainische Regierung ihre Probleme wie 2014-15 durch Sparmaßnahmen, Reformen und Unterstützung der internationalen Finanzierung lösen.

Anders Åslund ist Senior Fellow am Stockholm Free World Forum.

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Die in UkraineAlert geäußerten Meinungen sind ausschließlich die der Autoren und spiegeln nicht unbedingt die Meinungen des Atlantic Council, seiner Mitarbeiter oder seiner Unterstützer wider.

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Bild: Truppen im Einsatz an der ukrainischen Grenze. 24. Januar 2022. (Lateinamerikanische Nachrichtenagentur über Reuters Connect)